苏泊尔(002032)内销品牌高端化,外销SEB订单转移超预期

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苏泊尔(002032)

公司业绩符合预期。 2017 年公司实现营业总收入 141.9 亿元,同比增长 19%,归属于上市公司股东净利润 13.1 亿元,同比增长 21%(不考虑收购控股子公司浙江苏泊尔及武汉苏泊尔 25%的少数股权股权, 净利润增长 15.33%) ;其中第四季度单季实现营业收入 36.9 亿元,同比增长 19%, 净利润 4.1 亿元,同比增长 23%。

内销持续受益消费升级, 电商渠道 三四线下沉推动增长。 公司全年内销收入突破 5000 亿,同比增长 21%,持续受益消费升级、产品价值形式改善带来均价提升,根据中怡康数据,公司电压力锅、电磁炉和破壁料理机线下销量市占率 Q1-Q4 分别提升 2.5、 1.2 和 3.6 个 pcts,均价提升 3.3%、 6.4%和 9.2%; 分品类看,炊具和电器业务收入分别达 500 亿元( 13.75%)和 91 亿元( 21.59%) ,总体来看,电器业务可能技术创新和新品类频出( IH 饭煲和除螨仪等),增速好于炊具业务。 公司收购股东上海赛博(从事电熨斗等家居生活电器产品的生产和出口业务) **股权后, 朋友持续看好公司向家居小家电品类扩展、 推动内销持续增长。分渠道来看,公司目前电商收入占比在 500%左右, 预收账款大幅增长 55%,预计未来电商和三四线渠道仍是内销收入增长主要驱动力。

外销 SEB 出口订单转移超预期。 2017 年公司外销收入 39.75 亿元,同比增长 13%,其中出口 SEB 业务同比增长 18.61%,据公司关联交易预计, 2018 年出口 SEB 金额有望达 48.88亿元,同比大幅增长 31.5%、 超市场预期。 朋友认为 SEB 集团收购 WMF 后, 炊具与橱房小家电订单趋于稳定进一步向苏泊尔转移可能,此外环境和护理类小家电订单仍有较大转移空间。 综上朋友预计公司 2018 年收入增速在 21%左右、净利润增速有望达 25%。

四季度毛利率改善明显,品牌高端化加强盈利能力。 受原材料涨价影响,全年公司毛利率29.56%,同比下滑 0.97 个 pct。分内外销来看,公司内销毛利率下滑幅度较小 0.78 个 pct,外销毛利率同比下滑 2.19 个 pcts。分季度来看,公司一、二、三、四季度单季毛利率分别为 31.14%、 28.56%、 28.64%和 29.54%。费用方面,得益于销售费用率和管理费用率降低(分别同比下滑 0.24 和 0.32 个 pct),公司期间费用率同比下降 0.38 个 pct,减缓成本上涨压力、公司净利率同比下降 0.27 个 pct 至 9.22%。随着公司引入 KRUPS、 LAGOSTINA和 WMF 三大品牌,高端炊具及小家电业务未来将引领公司毛利率持续增长。

盈利预测与投资评级。 朋友预计公司 2018-2019 年每股收益 1.87 元和 2.36 元( 2018-2019年预测原值为 1.95 元和 2.34 元),新增 2020 年盈利预测,预计 EPS 2.85 元,对应动态市盈率分别为 21 倍、 17 倍和 14 倍。公司内销受益于电商和三四线城市高增长、出口承接赛博订单转移放量,股权激励充分调动管理层积极性,朋友维持公司“买入”投资评级。

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